Durante o dia 6 de maio de 2010, o Dow Jones Industrial Average - o segundo índice de mercado mais antigo dos EUA e um dos índices mais usados ​​para refletir o estado do mercado como um todo - teve seu maior e mais rápido declínio de sempre..

Às 14h42 daquele dia, o Dow havia caído 300 pontos desde o início das negociações naquela manhã. Às 14h47, apenas cinco minutos depois, havia caído mais 600 pontos. De repente, centenas de ações tiveram seus preços reduzidos a quase zero. O acidente eliminou quase US $ 1 trilhão em valor de estoque.

Mesmo grandes empresas de primeira linha não estavam seguras de seus efeitos: as ações da Accenture caíram mais de 90%, de US $ 40 para US $ 0,01. Ainda mais surpreendentemente, apenas 20 minutos depois, o mercado havia retornado quase ao mesmo nível em que anteriormente.

Essa grande oscilação nos mercados econômicos globais causou ondas de choque em todo o mundo financeiro, principalmente porque não ficou claro o que causou isso. Um ano depois, e apesar de algumas demoradas investigações da Securities and Exchange Commission (SEC) e da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), ainda não está claro, mas um provável fator causal é a negociação algorítmica automática de alta frequência..

Essa é a compra e venda de ações não por negociantes de mercado, mas por software financeiro que analisa automaticamente o mercado financeiro e compra ou vende ações com base nessas informações em velocidades relâmpago. A ideia de um corretor no telefone gritando: 'Compre, compre, venda, venda!' está muito longe de como muitas pessoas estão negociando agora no mercado de ações.

Em alguns mercados, mais da metade da negociação é feita por programas de computador, que usam algoritmos para decidir se compram ou vendem ações. Geralmente, estes são sistemas simples que são capazes de gerar múltiplos pequenos lucros, negociando sistematicamente em mercados eletrônicos em um piscar de olhos. Os algoritmos são geralmente escritos por firmas proprietárias de negociação e vendidos para outros comerciantes..

Dentro do algoritmo haverá determinados valores que determinam exatamente quando e onde negociar, incluindo o preço de um título, o tamanho do fundo disponível, considerações de tempo, como a rapidez com que um pedido pode ser executado, o melhor momento para fazer um pedido. Certifique-se de que será executado, qual a probabilidade de um pedido ser preenchido e o custo total de cada transação. Simplificando, se as condições do algoritmo são atendidas por um cenário de mercado específico, as ações são negociadas automaticamente em questão de milissegundos (e essa velocidade está caindo o tempo todo).

Lembre-se que este processo é totalmente automático, sem envolvimento humano além do que foi estabelecido no algoritmo pelo programador do software. Algumas pessoas estão até comprando esses programas sem saber o que os algoritmos contêm, simplesmente confiando que farão o que dizem que farão..

Isso é conhecido como negociação de caixa preta, que se refere ao fato de que você não pode olhar para a caixa preta para ver como ela funciona. Outras empresas criam seus próprios algoritmos personalizados, e estes estão evoluindo para programas muito mais complexos ao longo do tempo, à medida que mais e mais informações e salvaguardas são incorporadas ao seu desenvolvimento..

A vida útil média desses algoritmos de negociação tende a ser extremamente curta - às vezes apenas alguns dias. Esses algoritmos são tão úteis que estão se tornando uma mercadoria valiosa em si mesmos - na verdade, já houve duas condenações nos tribunais dos EUA contra pessoas que roubaram código proprietário desses tipos de programas no valor de milhões de dólares..

O impacto que esses algoritmos de negociação poderiam ter sobre as economias foi tornado preocupantemente claro pelo procurador-assistente dos Estados Unidos, Joseph Facciponti, ao descrever o caso contra o ex-funcionário da Goldman Sachs Sergey Aleynikov, que foi condenado por tal roubo no início deste ano..

"O banco levantou a possibilidade de que haja um perigo de que alguém que saiba usar este programa possa usá-lo para manipular os mercados de maneira injusta", disse Facciponti..

O alvorecer da automação

Claramente, então, esses algoritmos têm o poder de afetar os mercados financeiros, mas devemos nos preocupar com eles? Eles não apenas fornecem outro nível de automação para facilitar a vida dos comerciantes? Certamente eles não estão realmente causando problemas para os mercados financeiros sozinhos?

Andy Haldane, diretor executivo do Bank of England encarregado da estabilidade financeira, não tem tanta certeza. Como ele disse em um discurso em junho de 2011, em Pequim,

"Impulsionado por um potente coquetel de tecnologia e regulamentação, o comércio de mercados financeiros evoluiu dramaticamente no decorrer deste século. As plataformas de negociação de ações proliferaram e se fragmentaram. E o limite de velocidade para negociação foi superado. Essa topologia em rápida mudança Há boas razões, teoricamente e empiricamente, para acreditar que, embora essa evolução na negociação possa ter trazido benefícios como a redução nos custos de transação, ela também pode ter aumentado as anormalidades na distribuição do risco. e retorno no sistema financeiro. Tais anormalidades marcaram o Flash Crash ".

Então, que efeito ele acha que a negociação algorítmica de alta freqüência teve??

"A negociação de alta frequência (HFT) teve três efeitos-chave nos mercados", explica Haldane. "Primeiro, significa que volumes cada vez maiores de negociação foram compactados em pedaços cada vez menores de tempo. Segundo, significa que o comportamento estratégico entre os operadores está ocorrendo em freqüências cada vez mais altas. Em terceiro lugar, não é apenas a velocidade da estratégia estratégica." a interação mudou, mas também sua natureza. Ontem, a interação era de humano para humano. Hoje, é algoritmo de algoritmo de máquina para máquina. Para algoritmos com a vida útil de uma joaninha, isso possibilita uma rápida adaptação evolutiva. "

Quando Haldane fala sobre uma grande mudança na forma como os mercados financeiros são administrados, ele não está brincando. Realmente houve uma mudança causada pelo aumento na velocidade do que é possível - e é rápido. Certamente rápido demais para que todas as implicações sejam plenamente realizadas, como explica Haldane:

"A velocidade média de execução de pedidos na Bolsa de Valores de Nova York caiu de cerca de 20 segundos há uma década para cerca de um segundo hoje." E isso é apenas a média. Como o uso de negociação de alta frequência aumenta, essa média vai diminuir consideravelmente.

Como Haldane explica, o comércio eletrônico em si está se aproximando rapidamente da velocidade da luz - o limite de velocidade do universo.

"Uma década atrás, os tempos de execução em algumas plataformas de negociação eletrônica caíram decisivamente abaixo da barreira de um segundo. Até recentemente, há alguns anos, os tempos de execução da negociação atingiram a 'velocidade intermitente' - tão rápido quanto um piscar de olhos. , que parecia estar ganancioso em torno de 300-400 milissegundos, ou menos de um terço de segundo, mas mais recentemente o limite de velocidade passou de milissegundos para microssegundos - milionésimos de segundo. Várias plataformas de negociação agora oferecem execução comercial medida em microssegundos.

"A partir de hoje, o limite inferior para a execução comercial parece ser em torno de 10 microssegundos. Isso significa que, em princípio, seria possível executar cerca de 40.000 negociações back-to-back em um piscar de olhos. Se os supermercados executassem alta frequência programas de negociação, a família média poderia completar suas compras para uma vida em menos de um segundo. Imagine isso ".

A ascensão da HFT

É claro que o fato de a HFT permitir que você faça muitas negociações rapidamente não é necessariamente um problema, mas precisamos considerar o quanto a negociação está sendo feita automaticamente, sem intervenção humana. O medo aqui é que em breve a base dos mercados financeiros pode mudar.

Se os investidores começarem a acreditar que as ações não são valorizadas nos ganhos futuros esperados de uma empresa, mas na verdade obter seu valor de computadores que negociam contra outros computadores em termos de velocidade e vantagem, então os mercados financeiros parecerão muito arriscados investir. Então, quanto de negociação hoje em dia está sendo feito exclusivamente por computadores?

Não é novidade que, com a vantagem que oferece em relação a outros traders em termos de velocidade e até mesmo conhecimento, está aumentando constantemente. Por exemplo, como explica Haldane, "Na Europa, desde 2005, a HFT subiu de uma pequena participação para representar mais de 35% do mercado acionário. Na Ásia e nos mercados emergentes, ela está crescendo rapidamente a partir de uma base mais baixa. países também é verdade em todos os mercados.

"A HFT está assumindo um papel cada vez maior nos mercados de dívida e câmbio. Em alguns mercados futuros, já responde por quase metade do faturamento. No espaço de alguns anos, a HFT aumentou de relativa obscuridade a absoluta hegemonia, pelo menos em alguns mercados ".

Mudando o plano do jogo

Isso não é tudo o que a negociação algorítmica fez - também mudou a forma como o jogo financeiro é jogado. No passado - uma mera década atrás, antes da automação de computadores - comerciantes e grandes instituições financeiras ganhariam dinheiro negociando instrumentos razoavelmente simples: títulos, ações e câmbio.

Com o início da automação, as margens de lucro desses negócios foram subseqüentemente reduzidas. Isso teve o efeito de incentivar essas empresas a reduzir seus próprios custos e encontrar vantagem competitiva ao automatizar o maior número possível de operações simples..

Enquanto no passado existiam centenas de traders comprando ou vendendo pequenas quantidades de ações em um esforço para não alertar sobre o que estavam fazendo, agora ela poderia ser manipulada por computadores, comprando ou vendendo gradualmente um pequeno número de ações períodos de tempo controlados.

O aumento maciço na velocidade proporcionada por esses processos automáticos também permitiu que as grandes casas financeiras vissem outros lugares onde os algoritmos poderiam ser empregados para gerar riqueza, locais onde o momento da fração de segundo poderia permitir que as ineficiências nos relatórios financeiros fossem exploradas..

Um exemplo é oportunidades de arbitragem. Aqui, ativos basicamente idênticos são comprados e vendidos ao mesmo tempo para obter lucro com uma diferença de preço entre os dois ativos. Portanto, se a mesma ação estiver listada em £ 20 na Bolsa de Valores de Nova York e £ 19,95 na Bolsa de Valores da Filadélfia, você pode garantir lucro comprando ações na Bolsa de Valores da Filadélfia e vendendo-as imediatamente na Bolsa de Nova York. Troca (desde que a diferença compense quaisquer custos de negociação).

Com o comércio algorítmico, mesmo que essas diferenças apareçam apenas por uma fração de segundo, as casas financeiras podem agir sobre elas. É essa forma de negociação algorítmica que tem alguns reguladores preocupados - eles acham que, ao procurar por mercados voláteis para explorar, essas formas de negócios podem estar aumentando a própria volatilidade do mercado. Ao procurar ativamente essas imperfeições, elas exacerbam o efeito delas. nos mercados.

Esta é a notícia

Outro truque útil que a negociação algorítmica pode empregar é a varredura automática de feeds de notícias financeiras recebidas para palavras-chave ou frases como "aumento da taxa de juros", por exemplo. Quando os computadores os detectam, podem disparar instantaneamente as mesmas estratégias de negociação que foram empregadas quando uma situação semelhante ocorreu no passado..

Essa reação instantânea permite que as empresas obtenham a queda em seus concorrentes e possam se mostrar muito lucrativas. Isso está se tornando muito popular entre as empresas maiores, e os provedores de feed de notícias até mudaram a estrutura de seus feeds para que possam ser lidos mais facilmente por computadores..

O problema aqui é que, se você tem muitos programas de computador reagindo de maneira muito semelhante, assim que as notícias são produzidas, isso pode causar uma reação ruim nos mercados - especialmente se isso desencadear rodadas adicionais de negociação automática baseadas no mercado. negociação automática anterior. Esta é uma grande mudança na forma como o mundo financeiro funciona.

De repente, não são os humanos absorvendo as notícias e agindo com base na experiência. Em vez disso, é apenas um computador que passa por um processo predefinido automaticamente. Claramente, se essa forma de negociação algorítmica se tornar endêmica, o futuro de algumas ações e ações dependerá não do desempenho das empresas, mas de como esse desempenho é relatado nas notícias..

Além disso, imagine os problemas que poderiam ocorrer se o redator errar. No mundo acelerado dos relatórios de notícias financeiras, não é inimaginável que um erro possa ser cometido, se tal erro pudesse agora criar automaticamente um enorme buraco negro financeiro, não é surpreendente que haja pedidos de regulamentação sobre como negociação algorítmica pode ser usada.

A correr para ficar de pé

A negociação automática teve outro efeito no mercado - aumentou sua carga (o número de negócios que estão sendo feitos diariamente). O tamanho médio da transação nos mercados acionários em 1996 era de mais de 1.600 ações; na última década, ela diminuiu para apenas 400 ações por negociação. Isso significa que há quatro vezes mais negociações necessárias para entregar o mesmo volume de 10 anos atrás.

Esse aumento de quatro dígitos nos dados de negociação significa que, quando algo dá errado, é muito mais difícil desvendar o que causou o quê, quando, especialmente, como esses negócios são muito difíceis de rastrear em determinadas empresas. É por isso que é tão difícil colocar a culpa pelo Flash Crash 2010 em qualquer porta em particular - simplesmente não há a trilha de papel necessária para descobrir o que aconteceu.

É provável que alguma regulamentação possa ser introduzida, permitindo que uma trilha de auditoria seja vista claramente, mas apesar dos encorajadores ruídos dos reguladores, isso não parece estar acontecendo em breve..

Essa carga extra tem outra consequência muito importante - a diminuição do gerenciamento de riscos. Hoje em dia, o gerenciamento de riscos está ficando para trás, já que é quase impossível consolidar a quantidade de dados gerados a partir de negociações de alta frequência. O processamento de números não consegue acompanhar a automação descontrolada, o que significa que é cada vez mais difícil avaliar o risco de uma ação nos mercados.

Negociação escondida?

Não é apenas confusão sobre risco - o fato de que a maioria das pessoas não consegue ver quais fatores os algoritmos que eles usam para negociação contêm, argumentam alguns, levou a uma falta de transparência nos mercados..

Obviamente, as pessoas que criam os algoritmos precisam proteger sua propriedade intelectual e, assim, fornecer sistemas fechados aos compradores do programa, mas isso significa que alguns traders menores usando HFT não estão totalmente seguros do que os algoritmos que eles estão usando para negociação contêm. Isso também significa que os reguladores do governo não podem ver o que está acontecendo dentro dessas caixas pretas.

Alguns dizem que isso permite que os comerciantes escondam atividades abusivas e devem mostrar o que estão fazendo aos reguladores. Os comerciantes apontam que esses algoritmos estão se tornando cada vez mais seu sangue vital, e compartilhar os segredos de seu próprio código proprietário daria aos outros uma vantagem injusta..

Naturalmente, isso significa que esse tipo de negociação de caixa preta colide com uma das maiores facetas que os reguladores estão dispostos a ter no mercado - a visibilidade. Isso é agravado pelo fato de que os operadores de alta frequência com melhores algoritmos têm acesso a informações melhores do que outros operadores, e podem fazer o acordo em microssegundos antes de qualquer outra pessoa. Onde essas enormes vantagens oferecidas pelos algoritmos mais recentes se encaixam se os mercados devem ser campos de jogo nivelados??

Uma das maiores questões sobre o comércio algorítmico é o quão lucrativo ele é. Definitivamente, há muito dinheiro sendo gerado por firmas estabelecidas, mas e os recém-chegados que estão tentando tirar proveito desse novo tipo de negociação??

Alguns especialistas do setor já estão especulando que os dias lucrativos da negociação algorítmica já estão no passado (embora isso signifique lucros de apenas milhões em oposição a bilhões). Parece que o aumento da concorrência no mundo das negociações de alta frequência significa que está ficando cada vez mais difícil encontrar essas pequenas inconsistências que proporcionaram tanto lucro na introdução dessa nova forma de negociação..

Os volumes de negociação caíram desde então, assim como a volatilidade, o que significa que a negociação algorítmica não tem nada a aproveitar. É claro que a velocidade é um fator muito útil oferecido pela negociação automática, mas agora parece que você precisa ter negociação algorítmica apenas para acompanhar o resto do campo..